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轻工制造行业:家具领跑包装分化,配置白马,择机格局

发布时间:2015-09-16    研究机构:中国银河

核心观点:

家具上市公司,品牌+门店模式已历验证,终端体验再造与互联网销售模式:上市公司内销零售增速普遍15%+,高于行业整体增速6pct,上市公司品牌优势与资金优势凸显行业集中度逐步提高,盈利水平与周转水平基本稳定,行业资产负债率下降态度谨慎。行业国内零售总额1274亿元,累计同比增长8.9%,景气度依旧较好,但同比增速下滑7.8pct,家具作为滞后地产的可选消费品种受到2014年下半年到2015年上半年房地产销售面积负增长拖累,上游人造板、胶合板等原材料价格走低。品牌家具索菲亚、好莱客、美克家居等铸造品牌扩张加盟店,通过提升店面数与客单价实现业绩增长;曲美家居重塑终端体验以服务服人,单店收入成长显著;宜华木业欲用互联网思维打通线上线下,占领家装前端入口提升店效实现内销弯道超车。

包装上市公司,优质成长客户是王道,技术与整合水平形成长期竞争力:上市公司收入端增速略低于行业,集中度较散,上游原材料成本下降毛利率小幅提升。包装行业整体低个位数增长,纸包装规模4000亿元是最大细分子行业,金属包装同比增速8%同比去年年底提升3.1pct较为景气,各子行业上游原材料成本均有所下降,但人工成本持续上升及对下游客户议价能力薄弱导致行业整体毛利率下降。优质成长客户保证部分上市公司短期业绩,奥瑞金、美盈森、烟标企业下游客户或成长性好或盈利性强,公司外在成长阻力较小,通产丽星与合兴包装下游客户或处于困境或过于分散,受经济下行影响较大。转型包装服务商所需的技术与整合能力是长期竞争力,经济下行下挖掘存量客户的服务价值成为重要方向,上市公司自有技术研发水平铸就服务壁垒,整合水平决定该壁垒带来的综合竞争优势。

造纸上市公司,结构调整与发力衍生行业需求增长点:造纸上市公司收入增速下滑难逆行业趋势。行业整体成本端上涨,销售价格下滑;供给大于需求总量为399万吨,缺口从2012年以来持续扩大,固定资产投资维持增长,潜在产能较高,行业整体反转仍需等待。上市公司调整纸种结构加码衍生行业寻求新增长点,晨鸣纸业加码融资租赁,太阳纸业提升成本控制效率加码景气度较好的生活用纸,近期也开始加码融资租赁业务。

投资建议:白马建议配置景气度较高的细分子行业龙头,索菲亚(定制家具龙头,降价促销打开客单价上行通道大家居战略有望落地)、美克家居(成品家具品牌力卓著,零售内销2015H1收入同比增长20.7%,ART快速开店与美克美家店面扩大支撑业绩持续增长)、奥瑞金(金属包装龙头,大客户红牛维持中高速增长,唯一码+大数据重塑包装价值)、晨鸣纸业(融资租赁利润超预期,风险短期可控)、喜临门(智能制造+传媒双主业驱动,传媒超预期与费用压缩创造业绩弹性);大格局与主题性投资机会标的选择东港股份(电子发票龙头可期)、通产丽星(深圳国改标的,管理与经营持续改善)、广州浪奇(000523)(广州国改标的,大集团小市值,非公开增发绑锁三年持股计划彰显管理层信心).

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